京東方：中日韓顯示面板的戰(zhàn)爭(zhēng)

（上篇）

在當(dāng)代社會(huì)，就單個(gè)物體來說，顯示面板是人類每天眼睛看的時(shí)間最長(zhǎng)的物體。想象一下，你每天多長(zhǎng)時(shí)間花在手機(jī)和電腦上面？一個(gè)普通的白領(lǐng)，白天上班八小時(shí)，下班后2-4個(gè)小時(shí)花在看手機(jī)或者看電視、電腦上面是正常的，這還不算通勤路上的時(shí)間。

每個(gè)人看顯示屏幕的時(shí)間比看老婆孩子家人的時(shí)間還長(zhǎng)，可見屏幕的重要性。若放在10年前，眾所周知，【缺芯少屏】這個(gè)詞一直代表著中國(guó)電子產(chǎn)業(yè)面臨的兩大痛點(diǎn)。

轉(zhuǎn)眼過去了這么多年，這種窘境是否有所改善呢？

令人欣慰的是，就近兩年來說，主流媒體在評(píng)論國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)業(yè)時(shí)，通常的評(píng)價(jià)是“缺芯少魂”，一字之差反應(yīng)出的是國(guó)內(nèi)顯示面板產(chǎn)業(yè)在過去的十幾年里，經(jīng)歷了巨大的變化，一批優(yōu)秀的國(guó)內(nèi)面板生產(chǎn)企業(yè)，在世界上也有了一席之地。

今天這篇推文講的就是其中一家最具代表性的企業(yè)，京東方。

1

經(jīng)營(yíng)特征是提煉一家企業(yè)的關(guān)鍵制勝因素以及風(fēng)險(xiǎn)信息的基礎(chǔ)，是判斷一家企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的基石。企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的分析是決定投資標(biāo)的未來是否能有效抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，獲得長(zhǎng)期創(chuàng)造價(jià)值能力的關(guān)鍵。此2者結(jié)合，就是對(duì)一筆長(zhǎng)期投資是否可行的首要、并且最關(guān)鍵要素。

所以本文也是從經(jīng)營(yíng)特征（財(cái)報(bào)分析）和行業(yè)格局這兩塊來分別展開。

先來看一下這家公司的經(jīng)營(yíng)特征。

從上表中的一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)不難看出：

1.從收入和利潤(rùn)增速來看，這家公司經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)非常不穩(wěn)定，應(yīng)該屬于具備明顯周期性特征的行業(yè)。所謂的周期性特征，簡(jiǎn)單來解釋，就是行業(yè)內(nèi)供需經(jīng)常失衡，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)劇烈，這種價(jià)格的波動(dòng)又對(duì)企業(yè)的盈利水平造成很大的影響。如果預(yù)期未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局沒有太大的變化，這類企業(yè)的利潤(rùn)基本上無法隨著時(shí)間積累，而是呈現(xiàn)周期性大幅起伏。

2.從費(fèi)用上來看，企業(yè)的三項(xiàng)費(fèi)用率非常穩(wěn)定，特別是銷售費(fèi)用率，長(zhǎng)期維持在3%左右，一般這么低的費(fèi)用率說明企業(yè)比較依賴大客戶大批量的銷售模式，無需建立龐大或復(fù)雜的銷售網(wǎng)絡(luò)。

3.固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率極高，屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè)，可能帶來的問題是每年持續(xù)高漲的資本開支。由此又帶來另一個(gè)問題，那就是持續(xù)的資本開支需要不斷的融資，相對(duì)而言股權(quán)投資者更注重資本回報(bào)，而債權(quán)投資者更注重償債能力，因此這類企業(yè)也常常伴隨著負(fù)債額度同樣保持直線上升的特征。光是巨額資產(chǎn)每年的折舊、負(fù)債帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用，就可以是個(gè)天文數(shù)字，這些都會(huì)輕易地成為吞噬利潤(rùn)的怪獸。

4.從企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的含金量指標(biāo)來看，又是另外一番景象了，從2012年以來幾乎每年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金都占到營(yíng)業(yè)收入的100%左右，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期平均為1個(gè)月（從投入生產(chǎn)到賣出產(chǎn)品收回貨款平均的時(shí)間為1個(gè)月，1年可以重復(fù)周轉(zhuǎn)12次）可以看出公司回款情況非常好，在產(chǎn)業(yè)當(dāng)中具有一定的談判地位。

相對(duì)于我們經(jīng)?？吹降暮芏嗥渌愋偷墓静煌?，京東方這家公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)這個(gè)指標(biāo)明顯異常，原因還是其每年產(chǎn)生巨額的折舊成本，這些成本在現(xiàn)金流量表中早就自固定資產(chǎn)投入時(shí)就一次性流出了企業(yè)，所以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)之間就會(huì)在此后的多年里產(chǎn)生非常明顯的背離。

從明細(xì)數(shù)據(jù)上看，公司光1年的固定資產(chǎn)折舊就高達(dá)100多億，在2017年以前是凈利潤(rùn)的2-3倍，因此從股東回報(bào)的角度，它的ROE過去5年的平均水平只有5.5%，非常不理想，可以說是一門非常苦的生意。

但是如果換一個(gè)視角，純粹從現(xiàn)金角度來看，它又變成了一門看上去很賺錢的生意了，光2017年就產(chǎn)生了262億的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入，2013-2016年平均每年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入都在90億左右，似乎是一臺(tái)現(xiàn)金奶牛。

需要明確的一點(diǎn)是，盡管折舊攤銷屬于利潤(rùn)表當(dāng)中的“虛”費(fèi)用，在發(fā)生當(dāng)期不會(huì)造成現(xiàn)金流出企業(yè)，但必須一視同仁地將它們看成一項(xiàng)成本，且這種成本的發(fā)生是呈剛性的。原因非常簡(jiǎn)單，對(duì)于這類重資產(chǎn)企業(yè)來說，如果不進(jìn)行持續(xù)投入，離破產(chǎn)可能永遠(yuǎn)都只剩下90天。

緊接著我們開始觀察這家公司的資產(chǎn)負(fù)債表。對(duì)于這樣一家業(yè)務(wù)相對(duì)單一的制造型企業(yè)來說，我們可以將它的資產(chǎn)負(fù)債表做一個(gè)簡(jiǎn)化整理（如下表），這樣一來，對(duì)它的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)觀察更加清晰。

Ps：1.應(yīng)收項(xiàng)目是指應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)

2.長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)主要是指在建工程+固定資產(chǎn)+無形資產(chǎn)，它們的特征是最終會(huì)通過折舊攤銷變成成本費(fèi)用進(jìn)入到利潤(rùn)表之中去。

3.對(duì)外投資是指長(zhǎng)期股權(quán)投資和可供待售金融資產(chǎn)

從上表中可以看到這家公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中主要是由長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)構(gòu)成的，其中除開幾十億無形資產(chǎn)以外主要是固定資產(chǎn)和在建工程。占比第二的是貨幣資金，占到18%，記得在《5財(cái)》中關(guān)于貨幣資金的篇章里說過，在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中保持一定量的貨幣資金（約10-20%）是制造型企業(yè)的顯著特征。

可以說京東方這家公司的崛起，是一個(gè)典型中國(guó)特色的產(chǎn)業(yè)扶持思路——企業(yè)想擴(kuò)大產(chǎn)能，但沒錢，地方政府有想在本地全力培育某個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的渴望，于是在國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)中尋找一家優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，引入到當(dāng)?shù)兀瑸槠浣鉀Q了項(xiàng)目資金難題。

京東方憑借著對(duì)研發(fā)的瘋狂投入，和對(duì)行業(yè)周期的精準(zhǔn)把握，陸續(xù)在彩電、電腦、手機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)力，崛起為國(guó)內(nèi)制造業(yè)龍頭。從這個(gè)角度看，這家企業(yè)不斷從獲得融資到投入形成巨額的固定資產(chǎn)這個(gè)發(fā)展軌跡貫徹它整個(gè)崛起的始終。

2

回顧京東方的發(fā)展史，它并非在一開始就是一家高科技企業(yè)，與三八線以南的那個(gè)強(qiáng)大對(duì)手一樣，最初京東方靠著一系列稀奇古怪的業(yè)務(wù)積累起了第一桶金，包括茶葉、燈泡、糧食。哪怕2001年在A股上市了，京東方也沒有一個(gè)明確的主業(yè)。

直到2003年歷史給予了京東方一個(gè)跨入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)，京東方在那年收購了韓國(guó)現(xiàn)代集團(tuán)海力士旗下的一條低世代落后技術(shù)的面板產(chǎn)線，2003年-2007年，四年時(shí)間京東方只在北京開工建設(shè)了這一條產(chǎn)線。

直到此時(shí)，液晶面板國(guó)產(chǎn)化率仍然低到可以忽略不計(jì)。一個(gè)頗具象征性意義的事件就是2008年中國(guó)政府傾向性地想要扶持臺(tái)灣電子產(chǎn)業(yè)，組織大陸家電企業(yè)到臺(tái)灣大肆采購面板，結(jié)果彎彎的面板企業(yè)非常短視，乘此機(jī)會(huì)聯(lián)合韓國(guó)大漲價(jià)。

這次事件后國(guó)家毫無猶豫，果斷投入巨資扶持國(guó)內(nèi)面板行業(yè)，放眼望去，京東方就是唯一選擇。

從下表當(dāng)中的數(shù)據(jù)來看，公司在歷史發(fā)展當(dāng)中有兩個(gè)重要的節(jié)點(diǎn)。其中一個(gè)就是2008-2009年，年融資規(guī)模直接從49億一躍到200億元，邁上一個(gè)新的臺(tái)階，在獲得融資后，京東方立即在成都投資了一條線，2009年在北京和合肥各投資了一條線，投資大大加快。

我們一般可以通過固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這個(gè)指標(biāo)來衡量一家制造業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能利用率變化情況。在上面的表格中可以很明顯地看到，當(dāng)一條產(chǎn)線投入下去后，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會(huì)經(jīng)歷一個(gè)先大幅下降再緩慢爬坡的過程，待上升到1以上時(shí)，又會(huì)進(jìn)入下一輪融資→資本支出→產(chǎn)能擴(kuò)張的循環(huán)。

另一個(gè)重要的節(jié)點(diǎn)，則是2014年由時(shí)任市長(zhǎng)的黃奇帆親自帶頭將京東方引入重慶。

還記得先前看到的一段黃奇帆關(guān)于京東方的講話：

“重慶有一個(gè)京東方項(xiàng)目，2014年的時(shí)候，我跟京東方老總打了個(gè)電話，說我們重慶生產(chǎn)幾千萬臺(tái)電腦，還很需要幾億臺(tái)手機(jī)液晶面板，你如果到我這來做這個(gè)，有市場(chǎng)，他說現(xiàn)在的液晶面板是供不應(yīng)求，不要說你的市場(chǎng)，我全國(guó)和國(guó)際上的市場(chǎng)都供不應(yīng)求。

京東方想投資，愿意占據(jù)這個(gè)市場(chǎng)，也有這個(gè)技術(shù)，但是缺錢，拿不出330億。我們當(dāng)然不能說你拿不出，我?guī)湍隳?，但可以買你的股票，你定向增發(fā)100億股，按市場(chǎng)價(jià)2.1塊一股賣給我，你得到210億，再向銀行融資120億，就有330億，投在重慶，一年多時(shí)間把這個(gè)廠造好，今年三四月份就能投產(chǎn)，投產(chǎn)以后一年可以形成五六百億的產(chǎn)值。

這是一個(gè)很好的投融資項(xiàng)目，解決了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的巨大投資資金來源，真正起到為有錢人理財(cái)、為缺錢人融資的作用。這單業(yè)務(wù)是西南證券做的，是一個(gè)好項(xiàng)目。

本來我們起初是想把這個(gè)融資需求交給重慶的民營(yíng)企業(yè)，他們?nèi)绻绣X沒有地方用，投到這個(gè)項(xiàng)目，肯定比放100億小貸好，不容易壞賬，但后來民營(yíng)企業(yè)沒有實(shí)質(zhì)跟進(jìn)。倒是重慶的一些國(guó)有企業(yè)，還有上海、北京的一些外地企業(yè)很睿智，都爭(zhēng)著來投資。

所以一個(gè)月210億的股權(quán)融資，120億的銀行融資到位。現(xiàn)在，京東方的股價(jià)是3塊多一股，每股賺1塊錢，210億投資現(xiàn)在價(jià)值300多億。我講這段話的意思，直接融資里邊有許多工具、很多方式，在座的銀行、企業(yè)，都該深度了解，了解以后，把這一塊努力拓寬，我們的金融體系就活了。”

2015年，京東方重慶第8.5代TFT-LCD生產(chǎn)線量產(chǎn)。產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。相對(duì)應(yīng)地，公司營(yíng)業(yè)收入從2010年的80億元爆發(fā)式增長(zhǎng)至2015年的486億，擴(kuò)大6倍以上，年平均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到43%，并實(shí)現(xiàn)了持續(xù)性盈利。2016年京東方憑借688億人民幣，歷史首次在收入上超過了日本顯示面板行業(yè)的唯一企業(yè)JDI，到了2017年京東方不管是收入規(guī)模還是盈利都已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過JDI。

JDI這家企業(yè)代表的是日本整個(gè)面板行業(yè)最高端的水平和唯一的希望，但是現(xiàn)在已經(jīng)徹底衰弱了，我們后面還會(huì)講到。

京東方的成功除了有來自國(guó)家資本的支持外，從它的發(fā)展軌跡中可以看出非同一般的執(zhí)行力和讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手感到很大壓力的逆周期投資能力。投資300億人民幣的巨大工廠從開建到運(yùn)轉(zhuǎn)只要18個(gè)月，這個(gè)速度在全球來看都是可以稱得上神速。

此外，從京東方投資時(shí)點(diǎn)去觀察，就會(huì)發(fā)現(xiàn)每次行業(yè)進(jìn)入下行周期，面板價(jià)格連續(xù)走低，京東方就堅(jiān)持大舉投資，擴(kuò)張產(chǎn)能。

很多人詬病京東方是國(guó)家用錢砸出來的，實(shí)際上與其說是國(guó)家選擇了京東方，不如說京東方得到國(guó)家和資本市場(chǎng)支持的這種資格是自己爭(zhēng)取來的，而這種利用行業(yè)低谷期，把握產(chǎn)業(yè)大方向，加速了行業(yè)的洗牌的能力不是財(cái)務(wù)報(bào)表里的利潤(rùn)、營(yíng)收能夠反應(yīng)的。

但是不管怎么說，就目前來看，這個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)太重了，盡管企業(yè)平均每年在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中最終能產(chǎn)生100億的現(xiàn)金流入，但所有的錢和利潤(rùn)都要馬不停蹄的投入到下一代的產(chǎn)品升級(jí)中，從2013-2017年之間，光投資流出的現(xiàn)金就接近1400億元。

規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢(shì)在于大規(guī)模生產(chǎn)能夠有效攤低成本，一旦達(dá)到某個(gè)平衡點(diǎn)之后，每生產(chǎn)一件產(chǎn)品就會(huì)使成本降低一些，越到后面越賺錢，但同時(shí)也帶來一個(gè)非常大的風(fēng)險(xiǎn)，那就是，一旦投產(chǎn)沒法停，虧本也要硬著頭皮生產(chǎn)。

更可怕的是，利潤(rùn)波動(dòng)性極大，京東方手中沒有行業(yè)的定價(jià)權(quán)，產(chǎn)品達(dá)到了一定的良率后，標(biāo)準(zhǔn)化程度高，用戶粘性弱——誰的便宜買誰的。規(guī)模的擴(kuò)張和巨額的投入?yún)s換不來抵御利潤(rùn)波動(dòng)的能力。所以從生意的角度來說，這仍然算不上一門好生意，能比它輕松賺錢的生意有很多。

此外，從投資定價(jià)的角度來說，由于盈利的不穩(wěn)定，自由現(xiàn)金流很糟糕，PE、PEG和DCF等估值模型幾乎都是失效的，而PB作為周期投資的參照物也許能起到一定的參考意義，但這個(gè)行業(yè)更新?lián)Q代很快，一旦技術(shù)路線偏離，那么投入下去的資產(chǎn)就會(huì)頃刻間變?yōu)閺U鐵，所以有時(shí)看似PB很低，卻蘊(yùn)含潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

有人說，這家公司是股市當(dāng)中典型的圈錢王，上市以來已經(jīng)累計(jì)融資1000多個(gè)億，分紅少得可憐，近10年扣非凈利潤(rùn)累計(jì)才32億。由于業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，股價(jià)常年在2-3元徘徊，投資者很難通過長(zhǎng)期投資獲得收益。由于屢次靠政府補(bǔ)貼扭虧，京東方被稱作“燒錢機(jī)器”，由于生產(chǎn)線龐大，京東方被諸多的產(chǎn)業(yè)界人士認(rèn)為是“落后的過剩產(chǎn)能”。

這些質(zhì)疑聲中最具代表性的來自以下兩個(gè)：

1.巨額的融資投入下去都被浪費(fèi)了，沒有產(chǎn)生任何回報(bào)

2.這家公司技術(shù)落后，在行業(yè)內(nèi)不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

這樣的質(zhì)疑其實(shí)不是最近出現(xiàn)的，自京東方這家公司上市以來就一直存在，即使是已經(jīng)初現(xiàn)曙光的2014年，仍有大量對(duì)京東方不信任的聲音。對(duì)于由此把京東方評(píng)判為一家垃圾公司的觀點(diǎn)，生叔并不認(rèn)同。

我們研究這家公司的過程中，必然會(huì)碰到這樣一個(gè)問題：為什么京東方這些年需要去投資這么多錢來擴(kuò)產(chǎn)？

想明白這個(gè)問題，是理解這家公司乃至整個(gè)行業(yè)運(yùn)行邏輯的關(guān)鍵。

想要理解這個(gè)行業(yè)內(nèi)在的規(guī)律就必須跳出財(cái)報(bào)，將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到更高一層的框架上，用全局的發(fā)展的眼光看問題，主要包括這個(gè)行業(yè)的演化歷程和當(dāng)前在全球范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)格局。這樣的思考問題的方式，才是我們進(jìn)行投資研究的重要含義。

3

液晶產(chǎn)業(yè)的演變用一句話來概括就是：由美國(guó)公司發(fā)明，卻在日本發(fā)揚(yáng)光大，然后被韓國(guó)企業(yè)趕超。

從目前全球的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，世界上有那么多發(fā)達(dá)國(guó)家，能大規(guī)模制造智能手機(jī)面板的廠商主要就是集中在4個(gè)地區(qū)的15家企業(yè)，這四大地區(qū)分別是韓國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣和中國(guó)大陸。所以說這是個(gè)不折不扣的高端制造業(yè)，只要一家企業(yè)跨入這個(gè)門檻（大規(guī)模量產(chǎn)），哪怕技術(shù)落后一點(diǎn)，產(chǎn)品屬于行業(yè)低端，它本身也能夠成為高技術(shù)企業(yè)的一員。

因此，在研究這個(gè)行業(yè)格局時(shí)也永遠(yuǎn)繞不開日本和韓國(guó)這兩個(gè)國(guó)家。

世界進(jìn)入液晶面板時(shí)代之后，日本是最初的王者。早在1973年，夏普就在計(jì)算器上率先使用液晶顯示屏，這項(xiàng)技術(shù)讓日本計(jì)算器橫掃世界，大賺特賺。

后來夏普接連推出了世界第一臺(tái)14英寸液晶顯示器和液晶電視，這讓日本幾乎壟斷了世界液晶面板產(chǎn)業(yè)，在1990年--1994年，日本在全球液晶面板產(chǎn)業(yè)的份額占比高達(dá)90%--94%以上，這個(gè)行業(yè)非常賺錢。

不過在1998年后，日本乃至全世界都開始逐漸感受到了韓國(guó)人的瘋狂攻勢(shì)。

2006年三洋電機(jī)將面板業(yè)務(wù)的股份轉(zhuǎn)讓股份給愛普生，退出了該行業(yè)，而愛普生在2012年退出了液晶面板制造。

日本NEC在2009年關(guān)閉了其鹿兒島液晶面板工廠，兩年后將液晶業(yè)務(wù)賣給了深天馬集團(tuán)，退出液晶面板制造。有意思的是，國(guó)內(nèi)兩家液晶面板巨頭在最開始都分別是從韓國(guó)和日本對(duì)手那里買來的落后技術(shù)。

到了2011年，索尼和三星達(dá)成協(xié)議，三星以9.35億美元的價(jià)格收購了索尼與三星合資的液晶面板公司剩余50%股份。這也意味著索尼也在巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力下，退出了液晶面板市場(chǎng)。

很多老鐵都知道索尼大法好，其實(shí)索尼的液晶電視所使用的屏幕都是買的別人的，主要還是來自韓國(guó)、臺(tái)灣和大陸，其中大概有15%是來自京東方這家公司。同樣地，松下也一樣，屏幕基本來自韓國(guó)LG和臺(tái)灣友達(dá)。

一個(gè)更加具有代表性的事件是夏普由于2008年巨資投入等離子技術(shù)，犯了方向錯(cuò)誤，直接導(dǎo)致了此后多年的巨額虧損，2016年被鴻海集團(tuán)收購。而鴻海已經(jīng)決定把工廠設(shè)在中國(guó)廣州，這意味著這家液晶面板行業(yè)真正的鼻祖正式成為了一家中國(guó)公司。

此時(shí)，日本離徹底從顯示面板產(chǎn)業(yè)退出已經(jīng)越來越近了。

在這里不得不提下日本的JDI這家企業(yè)。2012年4月東芝、索尼、日立將旗下液晶面板制造設(shè)備相關(guān)事業(yè)整合成立日本顯示公司（JDI），是目前日本在顯示面板行業(yè)唯一的兩根獨(dú)苗之一，另一家是專攻OLED面板技術(shù)的JOLED，但是它至今仍然未實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)。

JDI在手機(jī)用的液晶面板方面，處于高端地位，當(dāng)年中國(guó)公司發(fā)布新的旗艦手機(jī)，會(huì)重點(diǎn)宣傳這家公司，背后就是想告訴消費(fèi)者，我的屏幕是買日本JDI的，代表著品質(zhì)和高端。以下截圖來自錘子手機(jī)發(fā)布會(huì)：

同時(shí)JDI也是蘋果唯一的日本顯示面板供應(yīng)商，它50%--60%的營(yíng)收來自蘋果。

在2015年，JDI的營(yíng)收規(guī)模還超過所有中國(guó)同行，當(dāng)年京東方的營(yíng)收是486.2億人民幣，而JDI如果按照今天的匯率來換算的話大概相當(dāng)于接近600億人民幣。

但是僅僅在1年之后，2016年京東方的營(yíng)收就以689億人民幣反超了JDi（530多億人民幣），到了2017年京東方營(yíng)收飛漲至938億人民幣，而JDI變?yōu)橹挥芯〇|方的45.9%。

其實(shí)以我長(zhǎng)期觀察產(chǎn)業(yè)動(dòng)向的經(jīng)驗(yàn)來看，目前日本的所有產(chǎn)業(yè)當(dāng)中比較賺錢的，都是中國(guó)還沒有技術(shù)突破的，不管在幾年前看起來多么高不可攀的科技，只要中國(guó)這邊一有突破，就可以在短時(shí)間內(nèi)對(duì)日本競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)施趕超，最后它們不得不賣掉這塊業(yè)務(wù)退出市場(chǎng)。

凈利方面，實(shí)際上JDI成立之后一直都深陷虧損的泥潭之中，2014年2017年連續(xù)三個(gè)年度虧損。在JDI公布的2016財(cái)年半年度財(cái)報(bào)中，JDI虧損316.64億日元（19億人民幣），且宣布計(jì)劃裁員4700人，相當(dāng)于員工總數(shù)的30%。2017財(cái)年凈虧損2472.31億日元（148.3億人民幣），虧損幅度擴(kuò)大至2016財(cái)年的6.81倍。

在上有韓國(guó)，下有中國(guó)和臺(tái)灣的夾擊之下，日本液晶面板產(chǎn)業(yè)漸漸走向毀滅.

從非常賺錢，到難以為繼，通過觀察日本面板產(chǎn)業(yè)這些年的發(fā)展，不難得出這樣的一個(gè)結(jié)論：站在當(dāng)下的時(shí)點(diǎn)上，這個(gè)行業(yè)看上去很難賺錢，其根本原因也許不是每年巨額的固定資產(chǎn)投入，而是來自激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

事實(shí)上，不管是JDI還是整個(gè)日本面板產(chǎn)業(yè)，它們迅速衰落的原因一方面是來自于中韓的競(jìng)爭(zhēng)，另一方面是技術(shù)儲(chǔ)備。

2017年開始整個(gè)市場(chǎng)主流高端安卓智能手機(jī)都轉(zhuǎn)向了OLED，而受沖擊最大的就是處于高端液晶面板的JDI。

雖然iphone 8的供應(yīng)商是夏普，JDI和LG，但這一年對(duì)于日本制造來說，是個(gè)倒霉的年份，這一年夏普被中國(guó)公司收購，蘋果同時(shí)推出的真旗艦機(jī)Iphone X首次使用了OLED。

就在最近，蘋果宣布將在2020年旗下手機(jī)全面轉(zhuǎn)至OLED屏幕。JDI由于尚未量產(chǎn)OLED面板能力，就無法供貨了，訂單將被三星、LG和中國(guó)廠商壟斷。在可預(yù)期的未來日本面板廠商將徹底退出。

那么問題來了，JDI為什么不在此前盡快地投資OLED呢？

一是缺技術(shù)，二是缺資金。

首先是技術(shù)，JDI本身的強(qiáng)項(xiàng)是液晶面板，技術(shù)屬于世界一流水平。但在OLED時(shí)代，JDI就沒有技術(shù)優(yōu)勢(shì)了，原來的和OLED是基于兩種完全不同發(fā)光原理的顯示技術(shù)，JDI的OLED面板量產(chǎn)進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后韓國(guó)和中國(guó)。

第二是如果要轉(zhuǎn)向新一代的顯示技術(shù)，光研發(fā)和建廠就是一筆天文數(shù)字，日本政府既沒有意識(shí)也沒有錢去不惜代價(jià)地支持這么一個(gè)企業(yè)。再加上JDI連年虧損，融資不暢，即使站在那個(gè)時(shí)點(diǎn)有心轉(zhuǎn)到OLED上去也有點(diǎn)無能為力。

最后一個(gè)不可忽視的原因是：

當(dāng)日本的上游面板企業(yè)先后退出后，日本逐漸喪失了大尺寸面板制造能力，直接給日本品牌企業(yè)帶來了巨大負(fù)面影響。以索尼電視為例，2014年的時(shí)候還是全球第三大電視品牌，2015年其出貨量大跌19.3％，2016年的出貨量下滑幅度雖然大幅收窄但依然有3.7％，短短兩年時(shí)間就被中國(guó)電視品牌海信和TCL超越。

日本終端品牌的衰落，又進(jìn)一步逐漸蔓延和影響到上游，加速了上游面板行業(yè)的衰退。在日本下游消費(fèi)電子終端品牌的市場(chǎng)份額被中韓侵蝕殆盡后，不管是中國(guó)還是韓國(guó)電子品牌的崛起，它們采購本國(guó)零部件的比例都更高。在這種變化下，日本上游的面板供應(yīng)商產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)瞬間所剩無幾，造成日本電子零部件產(chǎn)業(yè)有蘋果依賴癥。

在90年代末，那個(gè)日本面板行業(yè)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的年代里，剛剛從亞洲金融危機(jī)中爬出來的三星，將全部精力撲到了數(shù)碼產(chǎn)品中，憑借著巨額研發(fā)投入和堪稱經(jīng)典的“反周期投資”策略，在接下來的10年里，它將徹底改變本國(guó)乃至全球面板行業(yè)的生態(tài)。

（下篇）

1

日本的顯示面板行業(yè)在進(jìn)入20世紀(jì)90年代的頂峰后很快遇到了第一個(gè)強(qiáng)力挑戰(zhàn)者，就是韓國(guó)。韓國(guó)三星和LG兩大公司都在90年代末實(shí)現(xiàn)了液晶面板的大規(guī)模量產(chǎn)。事實(shí)上，三星和LG都在1990年以前就開始了對(duì)液晶面板的研發(fā)和試生產(chǎn)，但從來沒有盈利過，但是韓國(guó)人一直在堅(jiān)持投入研發(fā)和工藝改進(jìn)。

韓國(guó)這個(gè)國(guó)家很有意思，屬于典型的領(lǐng)土小國(guó)和經(jīng)濟(jì)大國(guó)，在半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、汽車、鋼鐵、工程海洋設(shè)備等工業(yè)領(lǐng)域都有世界霸主級(jí)的企業(yè)。韓國(guó)深深的知道自己是個(gè)小國(guó)家，又面臨著中國(guó)大陸，日本和中國(guó)臺(tái)灣的激烈競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)是十億人的超級(jí)國(guó)家，日本也有一億人，而臺(tái)灣背靠同文同種的大陸市場(chǎng)。

韓國(guó)要想在競(jìng)爭(zhēng)中獲勝，采取的是集中力量發(fā)展拳頭產(chǎn)業(yè)，扶持幾家超級(jí)財(cái)團(tuán)快速崛起的方法。你可能會(huì)聯(lián)想到現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)政策，沒錯(cuò)目前國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)政策多多少少都附帶著韓國(guó)的影子。

要知道，在一二戰(zhàn)時(shí)期這片領(lǐng)土只不過是日本的一個(gè)殖民地，也就是說世界上其實(shí)是沒有這么一個(gè)國(guó)家存在的，但在往后的幾十年里它卻奇跡般地成為世界上為數(shù)不多的成功完成經(jīng)濟(jì)增速換擋、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，從而能夠跨過中等收入陷阱的國(guó)家之一。

和今天的中國(guó)很像，韓國(guó)的幾家大企業(yè)有了政府作為后盾，進(jìn)行超強(qiáng)投入進(jìn)行創(chuàng)新的策略，不惜投入巨資，長(zhǎng)期虧損也要進(jìn)入液晶面板和儲(chǔ)存芯片這兩個(gè)前景巨大的戰(zhàn)略行業(yè)。

韓國(guó)人用20年時(shí)間徹底在顯示面板和內(nèi)存芯片兩個(gè)大型領(lǐng)域，從對(duì)日本的絕對(duì)劣勢(shì)到成功翻盤并且現(xiàn)在取得絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，到今天，韓國(guó)三星和LG在顯示面板領(lǐng)域，無論是技術(shù)，市場(chǎng)份額還是凈利潤(rùn)方面都是世界第一，三星不僅全部霸占了手機(jī)OLED面板的出貨（2017年市場(chǎng)占有率99%，2018年90%+），LG顯示也霸占了大中尺寸OLED面板的出貨。全面超過日本，徹底壓垮了夏普，NEC，東芝，JDI等。

不僅如此，憑借著上游液晶面板產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)，韓國(guó)在諸多下游消費(fèi)電子終端品牌上也逐漸發(fā)展成為毫無疑問的第一。就比如電視機(jī)行業(yè)，在世界市場(chǎng)來看，三星和LG稱霸世界電視市場(chǎng)已經(jīng)很多年了，而且現(xiàn)在來看全球范圍內(nèi)完全沒有對(duì)手能夠挑戰(zhàn)韓系雙雄。

世界上幾家電視品牌巨頭中，三星占有全球最大電視品牌已有許多年了，年出貨量比第二名的LG多出近七成。而曾經(jīng)全球第一大電視品牌，日本的索尼在2014年時(shí)掉到了全球第三大電視品牌，在2016年卻排到了世界第五（第三和第四分別是中國(guó)的TCL和海信），非常悲劇，背后的原因其實(shí)前面一篇文章中在分析日本面板產(chǎn)業(yè)的興衰過程中已經(jīng)講到過。

再比如手機(jī)行業(yè)，三星已經(jīng)連續(xù)多年蟬聯(lián)全球手機(jī)出貨量第一，雖然中國(guó)手機(jī)行業(yè)這些年發(fā)展的很快，品牌林立，但截至2018年三星第一的寶座仍然沒有挪位。

韓國(guó)在面板行業(yè)的迅速崛起除了得到政府的資金支持和投入巨額研發(fā)費(fèi)用外，更重要的是得益于“逆周期投資”策略。自90年代初開始，經(jīng)過與日本企業(yè)的多次交手，韓國(guó)面板制造商們都沒有占到優(yōu)勢(shì)。

1995-1996年，行業(yè)進(jìn)入低谷期，液晶價(jià)格下跌，企業(yè)利潤(rùn)大減。韓國(guó)企業(yè)想以一種突如其來的方式，結(jié)束他們之間多年來的比拼。

面對(duì)巨額虧損，韓國(guó)企業(yè)不但不像日本企業(yè)那樣削減產(chǎn)量，減少虧損，反而充分利用行業(yè)周期的特征，依靠政府的輸血，在價(jià)格下跌、生產(chǎn)過剩、其他企業(yè)削減投資的時(shí)候，逆勢(shì)瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，通過大規(guī)模生產(chǎn)進(jìn)一步下殺產(chǎn)品價(jià)格，從而逼競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手退出市場(chǎng)甚至直接破產(chǎn)。

當(dāng)時(shí)的液晶面板只能滿足14寸筆記本電腦的需要，日本人一度認(rèn)為生產(chǎn)更大尺寸的筆記本顯示器，看上去沒有多大必要。三星、LG兩家公司咬牙投資的5代生產(chǎn)線可以切割出最大26英寸的面板，投產(chǎn)后以前根本不存在的市場(chǎng)被激發(fā)了，韓國(guó)企業(yè)就徹底趕超了夏普等日本企業(yè)，日本人一步趕不上，步步趕不上

即使在今天看來，無論是當(dāng)時(shí)政府的全力支持還是企業(yè)孤注一擲的亮劍精神，仍然是完全不可思議的。

無論是產(chǎn)業(yè)的命運(yùn)，還是企業(yè)的命運(yùn)，是周期也是輪回，15年后的面板行業(yè)，硝煙未盡，暗流涌動(dòng)，新的挑戰(zhàn)者又開始吹響戰(zhàn)歌。

2

很多人無法理解其實(shí)巨額的投入也可能是最強(qiáng)大的護(hù)城河。這是我研究韓國(guó)面板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程所得出的一個(gè)結(jié)論。

事實(shí)上，中國(guó)的液晶面板生產(chǎn)技術(shù)也來自韓國(guó)，三星的“反周期定律”，在國(guó)內(nèi)的政企合作中，只會(huì)被玩兒的更加純熟。

世界對(duì)后來者是殘酷的，很多產(chǎn)業(yè)到最后全部都成了寡頭壟斷，后來者想要追趕必須擁有更強(qiáng)的實(shí)力及付出更高的代價(jià)。

互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)就是典型的例子，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)看似百花齊放，到后來基本逐漸成了阿里系和騰訊系兩大勢(shì)力，在兩大勢(shì)力之外還有百度、網(wǎng)易、今日頭條等一方諸侯，而近兩年新成立的創(chuàng)業(yè)公司要想在社交，游戲，電商，支付方面挑戰(zhàn)這些巨頭，基本沒有什么可能性了。

“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”四個(gè)大字背后蘊(yùn)含著追趕者多少的艱辛，這在電子行業(yè)表現(xiàn)得更甚。

中國(guó)面臨的世界，是一個(gè)中高端產(chǎn)業(yè)全部被發(fā)達(dá)國(guó)家占據(jù)的世界。

京東方2017年10月在成都開始量產(chǎn)的第六代OLED工廠，投資就超過465億元人民幣，此外在綿陽新建的另一條第六代OLED工廠，投資金額也為465億人民幣。光是這兩個(gè)項(xiàng)目投資總計(jì)就接近千億，一些資本稀缺的國(guó)家根本就玩不起。

京東方十幾年的持續(xù)燒錢投入，到了今天才算是開花結(jié)果。想必，投資這家企業(yè)的政府資本和產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)想的非常清楚，這是一個(gè)質(zhì)控、規(guī)模取勝的行業(yè)，趕超中的虧損不可避免。

經(jīng)過努力，終于在2017年占全世界大型電視液晶的20%，超過韓國(guó)LG成為世界第一，手機(jī)、小型液晶屏也占到了世界第三位。目前京東方OLED顯示屏已經(jīng)量產(chǎn)，打破了韓國(guó)企業(yè)的壟斷。我毫不懷疑我國(guó)各大面板企業(yè)最終能夠復(fù)制我國(guó)在家電和消費(fèi)電子領(lǐng)域趕超三星的故事。

事實(shí)上，在三星發(fā)展的過程中，韓國(guó)民眾也是一邊對(duì)三星的技術(shù)突破和在國(guó)際市場(chǎng)中地位日漸提升送來無數(shù)稱贊，一邊又一度對(duì)其近千億的虧損高度唱衰。

其實(shí)沒有必要爭(zhēng)論，我們可以說這個(gè)行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能被稱之為一個(gè)好生意，但毫無疑問的是，京東方這家企業(yè)確實(shí)屬于一家難能可貴的好企業(yè)。

3

根據(jù)2017年統(tǒng)計(jì)局公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)，我國(guó)中高級(jí)工業(yè)品進(jìn)口數(shù)額最大的十項(xiàng)，從高到低依次排列分別是：集成電路、汽車、汽車零配件、液晶顯示板、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備及部件、醫(yī)藥、空載重量超過2噸的飛機(jī)、半導(dǎo)體器件、鋼材和金屬加工機(jī)床。

我們常常說產(chǎn)業(yè)升級(jí)和國(guó)產(chǎn)替代這兩個(gè)詞，到底是哪些產(chǎn)業(yè)需要升級(jí)？除了政府出臺(tái)的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃中列明的各大項(xiàng)目之外，這些進(jìn)口金額最高的工業(yè)品，基本就是我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重頭戲了。

2017年我國(guó)進(jìn)口超過2000億人民幣的中高端工業(yè)品只有三項(xiàng)：集成電路、汽車及零配件和液晶顯示板。

在這里面集成電路進(jìn)口總額是 1.759萬億元，增長(zhǎng)17.3%，汽車是3430.47億元，增長(zhǎng)16.1%，汽車零配件是2155.88億元，增長(zhǎng)8.9%，而液晶顯示面板進(jìn)口總額為2041.83億元，下降2.1%，它是唯一一個(gè)同比下降的產(chǎn)品。

其實(shí)這就說明，液晶顯示板產(chǎn)業(yè)我國(guó)近兩年發(fā)展的很好，以京東方為首的國(guó)產(chǎn)顯示面板企業(yè)勢(shì)頭已經(jīng)起來了。還有另一個(gè)數(shù)據(jù)更能夠說明這種趨勢(shì)，在2013年之前，我國(guó)液晶面板每年的進(jìn)口額高達(dá)500億美元，如果以那時(shí)的匯率來換算，也要超過3000億人民幣。短短的5年里下降了超過200億美元，已實(shí)屬不易。而京東方、華星光電、天馬這些國(guó)產(chǎn)面板企業(yè)的凈利潤(rùn)在連創(chuàng)新高。

我們有理由相信，在未來幾年，液晶面板進(jìn)口還會(huì)持續(xù)下降。戰(zhàn)場(chǎng)轉(zhuǎn)移到OLED面板領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手只有韓國(guó)的三星和LG。

所以不論是從進(jìn)口總額的變化還是世界所有面板企業(yè)出貨排名，都不難看出中韓雙方的差距正在迅速縮小。這是為什么呢？

背后是一個(gè)龐大的國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)和下游國(guó)產(chǎn)終端品牌崛起的大趨勢(shì)。

根據(jù)最新的智能手機(jī)市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，截至2018年第三季度，三星的全球份額從22.1%下降到20.3%，蘋果的全球份額從12.4%上升到13.2%。而中國(guó)公司的表現(xiàn)非常迅猛，華為的全球份額從10.4%上升到了14.6%,非常牛逼，出貨量增加了32.9%，首次超過了蘋果，躍居世界第二。

小米公司的份額從7.5%上升到了9.7%，出貨量增加了21.2%。

OPPO和VIVO公司的全球份額也有小幅增加，都維持在8.5%左右，如果把它們兩看成一家公司，那么已經(jīng)成為全球手機(jī)行業(yè)老大。

要知道，2018年的行業(yè)大背景是智能手機(jī)銷量大幅下滑，幾大國(guó)產(chǎn)頭部品牌卻逆勢(shì)大大的擴(kuò)展了自己的全球份額，從整個(gè)國(guó)內(nèi)品牌來看，華米OV四家中國(guó)手機(jī)品牌合計(jì)已經(jīng)占到全球市場(chǎng)份額的40%和中國(guó)市場(chǎng)份額的近80%。

而昔日的霸主三星現(xiàn)在還有全球大約20%的份額，這將是未來幾年里中國(guó)公司蠶食的主要目標(biāo)。

實(shí)際上大家也能切身感受到，國(guó)產(chǎn)手機(jī)不是越來越便宜了，相反是越來越貴了，在以前被認(rèn)為是中國(guó)智能手機(jī)天花板的4000元+市場(chǎng)，現(xiàn)在看起來不再那么高不可攀，華為P20 Pro，華為Mate 20 Pro，OPPO Find X，VIVO NEXS這些旗艦級(jí)都已經(jīng)賣到了4000+的價(jià)格。而在越來越貴的同時(shí)，銷量和市場(chǎng)份額還在不斷大幅上升，這是產(chǎn)業(yè)升級(jí)的充分體現(xiàn)。

一部手機(jī)里面，除了芯片之外，最貴的就是屏幕。就拿之前IHS公布的IPhone 8 拆機(jī)報(bào)告來說，IPhone總的物料成本是在247.51美元，其中屏幕為52.5美元，占到20%以上。

還記得在上篇中我曾說過，在參與到國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中，一個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)鏈上下游很多時(shí)候都具有一榮俱榮的密切關(guān)系。

國(guó)產(chǎn)品牌在全球的地位越是強(qiáng)大，越是往高端化發(fā)展，同時(shí)也帶動(dòng)了國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商的技術(shù)進(jìn)步，也緩解了市場(chǎng)需求下降對(duì)零部件供應(yīng)商們的嚴(yán)峻沖擊。在這樣的大趨勢(shì)下，中國(guó)面板制造產(chǎn)業(yè)前途是光明的，京東方和只要技術(shù)能做出來，不愁沒有客戶和市場(chǎng)。

并且京東方目前只是在出貨量上做到了世界第一，主要集中于筆記本電腦，中低端平板電腦和電視機(jī)，中低端手機(jī)等。在2018年之前，京東方在蘋果的Iphone，三星，華為，小米的旗艦手機(jī)上，都還沒有實(shí)現(xiàn)大批量供貨。

最為標(biāo)志性的就是華為2018年10月發(fā)布的Mate 20 pro，這款售價(jià)在人民幣5000+的機(jī)型首次搭載了京東方的6.39英寸OLED屏幕。

就在2018年底，華為內(nèi)部已經(jīng)確定2019年目標(biāo)趕超三星成為全球最大智能手機(jī)廠商。華為憑借著自身的影響力，要求與之合作的中國(guó)臺(tái)灣供應(yīng)鏈合作伙伴將其業(yè)務(wù)遷往大陸，這里面就包括臺(tái)積電、日月光等供應(yīng)商。全球目前消費(fèi)電子供應(yīng)鏈體系都受到中國(guó)公司的嚴(yán)重沖擊，而且還是全方位的，這是因?yàn)橹袊?guó)品牌無一例外，都在搞零部件國(guó)產(chǎn)化替代，這是客觀規(guī)律。

還有值得一提的就是中國(guó)公司在顯示面板上首次實(shí)現(xiàn)蘋果供應(yīng)鏈的突破。

2016年，蘋果發(fā)布的TOP200供應(yīng)商來自中國(guó)大陸的廠家僅僅有21家，但到了2017年一年之內(nèi)多了七家。中國(guó)公司在給蘋果提供石英振蕩器，無線通訊模塊，曲面玻璃，印刷線路板，線性馬達(dá)，連接器，聲學(xué)元件，天線在內(nèi)的一系列精密手機(jī)零部件。

在2018年的全球供應(yīng)商名單里面，中國(guó)公司又取得了顯著的進(jìn)步，其中最重要的，莫過于京東方和歐菲光這兩家公司進(jìn)入了蘋果的供應(yīng)鏈當(dāng)中，這也是蘋果首次采用了來自國(guó)內(nèi)廠商的顯示面板和攝像頭模組。

京東方目前只是打進(jìn)了MAC的供應(yīng)鏈，蘋果銷售額最高的iPhone系列手機(jī)，京東方還沒有打入，因此嚴(yán)格來說還沒有成為蘋果主力供應(yīng)商。

盡管三星在2017年逐漸退出了液晶顯示面板領(lǐng)域，全面轉(zhuǎn)向OLED，但如果你去看三星的顯示面板業(yè)務(wù)，在2017年的收入為307.5億美元，仍是京東方的兩倍多，除了給自家的手機(jī)供貨以外，更重要的是三星已經(jīng)成為蘋果手機(jī)顯示面板的主力供應(yīng)商，特別是在IPhone X使用的OLED上是壟斷。

長(zhǎng)期來看，能否拿下蘋果手機(jī)顯示面板的訂單，將成為以后的關(guān)鍵。事實(shí)上，蘋果為了避免三星一家獨(dú)大，一直在扶持其他的供應(yīng)商，不管是LG還是JDI，蘋果都以直接投資的方式來扶持。京東方還是很有機(jī)會(huì)在2019年為蘋果手機(jī)供應(yīng)OLED面板的，如果實(shí)現(xiàn)的話，那又將是一個(gè)里程碑式的事件。

我們可以做幾點(diǎn)總結(jié)：

（1）顯示面板這個(gè)產(chǎn)業(yè)并不是天生難以賺錢，也不是一個(gè)技術(shù)落后的夕陽產(chǎn)業(yè)，相反，從全球格局變遷來看，它是一個(gè)充滿光明的大產(chǎn)業(yè)。國(guó)內(nèi)的廠商之所以目前看上去投資回報(bào)率很低，是因?yàn)榧ち业母?jìng)爭(zhēng)環(huán)境導(dǎo)致的，以及作為后發(fā)者在追趕的過程中不可避免地需要付出更高的代價(jià)和忍受長(zhǎng)期的虧損。

（2）這個(gè)行業(yè)另一個(gè)顯著的特點(diǎn)是，升級(jí)從下游的電子終端品牌做起，逐步帶動(dòng)上游，不管是日本還是韓國(guó)，它們都擁有或者曾經(jīng)擁有過強(qiáng)大的消費(fèi)電子品牌，這些強(qiáng)大的終端品牌帶動(dòng)了全產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。所以國(guó)產(chǎn)電子品牌崛起，也必然會(huì)集體帶動(dòng)顯示面板的國(guó)產(chǎn)化，而顯示面板的國(guó)產(chǎn)化，又會(huì)帶動(dòng)上游的原材料國(guó)產(chǎn)化，最終是全產(chǎn)業(yè)鏈的升級(jí)，其中必然會(huì)涌現(xiàn)一批相關(guān)的優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出。

（3）未來消費(fèi)電子全面轉(zhuǎn)向OLED領(lǐng)域已經(jīng)成為業(yè)界共識(shí)，在這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)上只有以京東方為主的國(guó)內(nèi)品牌和韓國(guó)的三星、LG兩大陣營(yíng)之間的廝殺。三星目前在行業(yè)當(dāng)中還是近乎壟斷的地位，中國(guó)企業(yè)想要在這個(gè)領(lǐng)域追上世界最先進(jìn)水平，不要指望短時(shí)間內(nèi)能做到，還要付出很多努力。

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講完京東方這家公司的基本面情況、行業(yè)特征和競(jìng)爭(zhēng)格局，我們?cè)賮砹囊幌率袌?chǎng)。

京東方這家公司在過去的10年里，一共有兩撥比較大的行情，第一次出現(xiàn)在2014年6月到2015年6月，1年的時(shí)間里漲了250%，事實(shí)上，在這段時(shí)間內(nèi)除了上篇中說的京東方獲得巨額融資，被引入重慶后大幅擴(kuò)產(chǎn)以外，更多的還是來自牛市的效應(yīng)，畢竟在這段時(shí)間里上證指數(shù)也從2000點(diǎn)一路漲到5000點(diǎn)以上，也正好大漲了250%，非常巧合。

當(dāng)然，比較亮眼的是2017年這一波，京東方的股價(jià)從2.2元左右，一路漲到最高的6.67，漲幅超過了2015年牛市里的表現(xiàn)，達(dá)到了300%。

當(dāng)時(shí)有這么一個(gè)段子：

隔壁王大爺因?yàn)橛X得劉強(qiáng)東這個(gè)企業(yè)家很不錯(cuò)，也強(qiáng)烈看好他創(chuàng)辦的電商公司的前景，所以滿倉買入京東方，1年爆賺3倍。

事實(shí)上，2017年一季度，京東方業(yè)績(jī)預(yù)告出來，就預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)會(huì)達(dá)到23-25億人民幣，增長(zhǎng)20-22倍。有分析機(jī)構(gòu)認(rèn)為，京東方今年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)回到80-100億人民幣。到了年底，京東方全年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)是75.68億元，同比增長(zhǎng)300%，相當(dāng)于過去7年之和，扣非凈利潤(rùn)更是一下子增長(zhǎng)了500倍，所以說股價(jià)的春藥永遠(yuǎn)是來自業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

2017年京東方這種爆發(fā)式的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要還是來自外部的因素。在這個(gè)行業(yè)，如果說有龍頭公司可以操控市場(chǎng)的情況，典型的就是三星。三星在過去的2年逐漸把旗下的顯示面板產(chǎn)線逐步轉(zhuǎn)向OLED，并且關(guān)停LCD液晶屏產(chǎn)線，這就直接造成了全球液晶面板缺貨，液晶面板價(jià)格大幅飆升，直接讓京東方等廠家受益。

這也反映出，三星目前在這個(gè)行業(yè)掌握著技術(shù)前沿，定價(jià)權(quán)和主動(dòng)權(quán)，是絕對(duì)的霸主，或者說三星的行為可以決定其他廠家是否賺錢，如果明年三星通過加大擴(kuò)產(chǎn)，主動(dòng)對(duì)OLED面板降價(jià)，那么所有已經(jīng)規(guī)模生產(chǎn)OLED的國(guó)內(nèi)企業(yè)基本都會(huì)再次陷入巨額虧損，原因很簡(jiǎn)單，技術(shù)和品質(zhì)比你牛逼的廠商都降價(jià)了，你降不降？

所以說，京東方從暴漲再到回到原點(diǎn)，雖然表面上是業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)的作用，但本質(zhì)還是來自事件驅(qū)動(dòng)，2018年前三季度京東方凈利潤(rùn)同比下滑47%，扣非凈利潤(rùn)同比大降81%就形成鮮明對(duì)比。而沒有定價(jià)權(quán)+激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，成為了投資京東方最大的風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面呢，隨著技術(shù)革命的速度在越來越快，這意味著新技術(shù)可以迅速的通過大規(guī)模量產(chǎn)降低成本，迅速的擠壓老技術(shù)的市場(chǎng)空間，所以一旦新技術(shù)出現(xiàn)，必須以最快的速度緊追，否則會(huì)給公司帶來滅亡的命運(yùn)。

這就像一場(chǎng)囚徒困境，誰如果跟不上節(jié)奏先退出市場(chǎng)，剩下的玩家就能壟斷市場(chǎng)從而獲得巨大的利益，在這種競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生徹底性的改變之前，幾乎很難看到京東方連續(xù)多年大規(guī)模盈利的可能性。

2周前平臺(tái)上有個(gè)朋友問到京東方這家公司，所以有了今天的這篇文章。

其實(shí)我在很早以前就詳細(xì)地研究過智能手機(jī)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)于京東方這樣具有代表性的公司也一直在觀察中，但并沒有持有倉位。當(dāng)時(shí)我的回答是這樣的：

對(duì)于以上幾點(diǎn)基本的邏輯，相信你在讀完我的文章有基本能夠理解了，需要注意的是，對(duì)于京東方這家公司我并沒有推薦你們?nèi)ベI，寫出來存粹作為學(xué)術(shù)討論。

作者：吳小生讀財(cái)報(bào)

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來源：雪球

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