原標(biāo)題：立訊精密傍上“蘋果”樹：營收八年復(fù)合增長56%，前五大客戶貢獻(xiàn)7成銷售額

編者按：企業(yè)從未像今天這樣被關(guān)注，也從未像今天這樣成為社會的中流砥柱。而當(dāng)下，商業(yè)模式從未如此錯(cuò)綜復(fù)雜，也從未如此孕育生機(jī)。

新業(yè)務(wù)、新經(jīng)濟(jì)、新模式令人眼花繚亂，但萬變不離其宗。一家優(yōu)秀的企業(yè)，必然是價(jià)值充盈的。她不僅要有一定的規(guī)模當(dāng)量和盈利能力，還必須有著積極的價(jià)值觀，能夠改善人的生產(chǎn)生活環(huán)境，能夠促進(jìn)社會文明進(jìn)步，能夠扎根過去和現(xiàn)在，指向我們共同憧憬的未來。

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【價(jià)值評析】

立訊精密上市以來成長迅速。2011~2018年，其營收、歸母凈利潤的復(fù)合增速分別為、。這其中，以蘋果產(chǎn)業(yè)鏈為核心的消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)居功至偉。

2011~2014年，包含消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)在內(nèi)，立訊精密其他連接器和其他收入的復(fù)合增速為；2015~2018年，消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)的增速也達(dá)到了。

該業(yè)務(wù)的成功，不僅源于立訊精密將重心轉(zhuǎn)向智能移動(dòng)終端市場，更在于外延內(nèi)生的發(fā)展方式。收購連接線、聲學(xué)等業(yè)務(wù)，使其成為蘋果供應(yīng)商并鞏固優(yōu)勢地位；利用精密制造能力拓展無線充電、天線、藍(lán)牙耳機(jī)等業(yè)務(wù)，令它完成了在消費(fèi)電子零組件板塊的較全面布局。

但隨著規(guī)模壯大，立訊精密的毛利率、凈利率均呈下跌之勢，至2019年上半年分別降至、。這兩項(xiàng)指標(biāo)高于國內(nèi)部分消費(fèi)電子零組件或連接器公司，但較瑞聲科技、中航光電等可比公司尚有距離。

2018年與2019年上半年，立訊精密的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)率分別為次與次，在國內(nèi)可比公司中屬于較好水平。存貨與應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重在2019年9月末攀升至45%，雖然其稱為業(yè)績增長備料增加所致，但仍值得關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)金流方面，2010~2018年及2019年前三季度，立訊精密的經(jīng)營性現(xiàn)金流全部為正；由于業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，投資性現(xiàn)金流全部為負(fù)。2019年前三季度，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額由負(fù)轉(zhuǎn)正至億元。

2018年及2019年上半年，立訊精密的研發(fā)費(fèi)用率分別為7%及。與國外連接器巨頭相比，其研發(fā)費(fèi)用金額差距過大，但占比較高；對照國內(nèi)可比公司，其絕對值處于領(lǐng)跑地位，占比位居中游。

社會責(zé)任方面，2010~2018年，立訊精密累計(jì)分紅億元，但分紅占?xì)w母凈利潤的比重已降至。截至2018年末，其員工總數(shù)為萬人。

立訊精密社會責(zé)任報(bào)告稱，2014~2018年，其累計(jì)納稅總額為億元；2016~2017年，在環(huán)保方面累計(jì)支出萬元，累計(jì)對外捐贈萬元。

綜合各項(xiàng)指標(biāo)，立訊精密的整體評分為4顆星。

北京時(shí)間2月18日，蘋果發(fā)布業(yè)績指引稱，由于新冠肺炎疫情，世界范圍內(nèi)的iPhone供應(yīng)將會受到臨時(shí)的限制，且各類產(chǎn)品在中國的需求已經(jīng)受到影響，其在今年第一季度將無法達(dá)到預(yù)期的營收目標(biāo)。

當(dāng)天，A股、港股的蘋果概念股集體下跌，以蘋果為第一大客戶的立訊精密微跌。但在2月20日，立訊精密轉(zhuǎn)而上漲，股價(jià)一度沖破50元。此前，華為剛剛宣布將發(fā)布手機(jī)、PC、平板、IoT等新品，而立訊精密也是華為的核心供應(yīng)商。

在2011年通過收購向蘋果供應(yīng)連接線后，立訊精密相繼擴(kuò)展了無線充電、聲學(xué)器件、LCP天線、線性馬達(dá)等業(yè)務(wù)。而2017年11月蘋果公司CEO蒂姆·庫克到訪立訊精密AirPods組裝工廠，更是讓其名聲大噪。

隨著對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈逐漸滲透，立訊精密的消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)在2015年躋身第一大業(yè)務(wù)，并自此開啟四年的營收復(fù)合增速。立訊精密的股價(jià)亦水漲船高，2015年初至今，其前復(fù)權(quán)股價(jià)由元上升至元；市值由億元增加到億元。

與此同時(shí)，立訊精密對蘋果的依賴也在加大。2014年，其對蘋果的銷售額占比為，高出第二名個(gè)百分點(diǎn)；到了2018年，蘋果的銷售額占比升至，第二大客戶的占比僅為。

盡管立訊精密從未公布華為是第幾大客戶，但至少其華為概念股的成色要遠(yuǎn)遜于蘋果概念股。這就引出了關(guān)于立訊精密的核心話題，深度綁定蘋果利弊幾何？它在蘋果產(chǎn)業(yè)鏈之外的布局，又會面臨哪些機(jī)遇和挑戰(zhàn)？

布局蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，消費(fèi)電子營收四年復(fù)合增速78%

立訊精密目前的第一大業(yè)務(wù)為消費(fèi)性電子，2019年上半年該業(yè)務(wù)的營收占比高達(dá)。不過，在2010年上市時(shí)，它還是一家主要生產(chǎn)電腦連接器的公司，電腦連接器營收占比為。

上市后，立訊精密收購動(dòng)作頻出。它先是并購江西博碩，垂直整合上游線纜項(xiàng)目；又收購蘋果的主要連接線供應(yīng)商昆山聯(lián)滔及其境外接單中心ICT-LANTO，一舉進(jìn)入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈；并多次投資臺灣宣德，鞏固電子連接器業(yè)務(wù)的優(yōu)勢。

在其他領(lǐng)域，立訊精密接連收購深圳科爾通、福建源光、珠海雙贏、SuK，進(jìn)軍通訊連接器、汽車連接器、消費(fèi)電子的FPC（柔性電路板）、汽車塑膠件業(yè)務(wù)；收購蘇州豐島，計(jì)劃將其改造為服務(wù)于智能移動(dòng)終端的復(fù)合制程外觀機(jī)構(gòu)件及機(jī)電模組廠商。

2013年是立訊精密轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一年，它決定將開拓重心轉(zhuǎn)到快速成長的智能移動(dòng)終端市場。據(jù)德邦證券研報(bào)，立訊精密從2013年年中起給蘋果的Power in和Lightning供貨，2014初已成為iPhone/iPad的Lightning接口的核心供應(yīng)商。

因此，立訊精密其他連接器和其他收入的營收增速在2013年、2014年分別達(dá)到、。2014年，其他連接器和其他收入的營收首次超過電腦連接器，占總營收的比重為。

（立訊精密早期營收數(shù)據(jù) 來源：公司公告）

由于各板塊格局發(fā)生變化，立訊精密在2014年將主營業(yè)務(wù)重新劃分為電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件、汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件、通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件、消費(fèi)性電子。

此后，消費(fèi)性電子迅速成長為立訊精密的主力業(yè)務(wù)。2014~2018年，該業(yè)務(wù)的營收由億元增長至億元，營收占比由上升至，四年?duì)I收復(fù)合增速為。

（立訊精密營收數(shù)據(jù) 來源：公司公告）

據(jù)立訊精密2019年半年報(bào)，其消費(fèi)電子業(yè)務(wù)主要包括應(yīng)用于消費(fèi)電子的連接線、連接器、射頻天線、聲學(xué)、無線充電、馬達(dá)、藍(lán)牙耳機(jī)等零組件、模組與配件類產(chǎn)品。

立訊精密官網(wǎng)顯示，其消費(fèi)電子的連接器業(yè)務(wù)包括外部/內(nèi)部連接線、加密狗、連接器。其中，外部連接線、加密狗、連接器業(yè)務(wù)均包含Type-C標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品。立訊精密2015年年報(bào)稱，其為Type-C標(biāo)準(zhǔn)的制定者，在Type-C的數(shù)據(jù)與電流傳輸領(lǐng)域居于全球領(lǐng)先地位。

2016年8月，立訊精密稱其當(dāng)時(shí)在智能手機(jī)領(lǐng)域Type-C的市場份額約為40%。據(jù)IHS數(shù)據(jù)，2016年全球使用Type-C接口的消費(fèi)電子設(shè)備約為1億部，預(yù)計(jì)2019年將會超過20億部。由此可見，Type-C產(chǎn)品對其消費(fèi)性電子業(yè)務(wù)的增長貢獻(xiàn)頗多。

據(jù)Bishop & Associates，立訊精密在2018年消費(fèi)電子領(lǐng)域的連接器公司中排名第五，落后于莫仕、泰科、日本壓著端子、貿(mào)聯(lián)集團(tuán)。天風(fēng)證券研報(bào)稱，A股中涉足該領(lǐng)域的公司還包括得潤電子、長盈精密、意華股份、電連技術(shù)。

與此同時(shí)，立訊精密繼續(xù)補(bǔ)強(qiáng)消費(fèi)電子業(yè)務(wù)版圖。它通過收購臺灣美律旗下公司股權(quán)，與臺灣美律成立合資公司，進(jìn)軍微型電聲器件領(lǐng)域。其控股股東香港立訊收購臺灣光寶的相機(jī)模組事業(yè)部，外界將此舉稱為立訊精密的體外收購。

據(jù)西南證券研報(bào)，立訊精密在2017年成為蘋果微型揚(yáng)聲器供應(yīng)商，2019年手機(jī)聲學(xué)領(lǐng)域已呈現(xiàn)瑞聲科技、歌爾股份、立訊精密三足鼎立的局面。

除了外延式擴(kuò)張，立訊精密還發(fā)揮在消費(fèi)電子板塊的既有優(yōu)勢，沿蘋果產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)了內(nèi)生性增長。

據(jù)研報(bào)，立訊精密自2014年起為蘋果供應(yīng)無線充電發(fā)射端，現(xiàn)已涉足無線充電產(chǎn)業(yè)鏈下游的傳輸線圈、模組制造環(huán)節(jié)；2018年起為蘋果供應(yīng)LCP天線模組，該業(yè)務(wù)亦為LCP天線產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)。

2018年起，立訊精密開始為蘋果供應(yīng)線性馬達(dá)，該零組件用于實(shí)現(xiàn)手機(jī)震動(dòng)和觸感的功能。據(jù)新時(shí)代證券研報(bào)，其早在2013~2014年便已開始研究馬達(dá)技術(shù)，技術(shù)儲備深厚。

至于頗受市場關(guān)注的藍(lán)牙耳機(jī)業(yè)務(wù)，新時(shí)代證券研報(bào)稱，AirPods是蘋果工序最復(fù)雜的產(chǎn)品之一，立訊精密在2017年成為AirPods的組裝商，市場份額超過20%；2018年的市場份額超過50%。

此外，憑借出色的精密制造能力以及較為全面的零組件業(yè)務(wù)布局，立訊精密也成為多家安卓陣營消費(fèi)電子公司的供應(yīng)商，這進(jìn)一步壯大了其消費(fèi)電子業(yè)務(wù)。

前五大客戶銷售額占比68%，客戶集中風(fēng)險(xiǎn)升高

立訊精密其他三項(xiàng)主營業(yè)務(wù)，在近年呈現(xiàn)了不同的發(fā)展態(tài)勢。

由于全球PC市場長期疲軟，立訊精密電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件業(yè)務(wù)的營收增速自2017年轉(zhuǎn)負(fù)，并持續(xù)至今。2019年上半年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收億元，降幅為；營收占比降至，退居第三大業(yè)務(wù)。

據(jù)Bishop & Associates，立訊精密在2018年電腦與外圍設(shè)備領(lǐng)域的連接器公司中排名第三，落后于鴻海精密旗下的鴻騰精密、莫仕。

通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件則躋身立訊精密第二大業(yè)務(wù)。2019年上半年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收億元，營收增速為，營收占比為。2014~2018年，該業(yè)務(wù)四年?duì)I收復(fù)合增速為。

西南證券研報(bào)稱，通訊業(yè)務(wù)包括互聯(lián)產(chǎn)品（高速連接器、高速電纜組件等）、射頻產(chǎn)品（基站天線、濾波器等）、光電產(chǎn)品三大產(chǎn)品線，2019年互聯(lián)產(chǎn)品的營收占比超過70%。而5G的發(fā)展，將催生高速連接器、基站天線、濾波器等產(chǎn)品的升級換代需求。

據(jù)Bishop & Associates，立訊精密在2018年電信與數(shù)據(jù)通信設(shè)備領(lǐng)域的連接器公司中排名第三，落后于安費(fèi)諾、莫仕。天風(fēng)證券研報(bào)稱，A股中涉足該領(lǐng)域的公司還包括中航光電、長盈精密、航天電器、信維通信等。

（全球連接器公司2018年排名 來源：Bishop & Associates）

汽車互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件為第四大業(yè)務(wù)。2019年上半年，該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收億元，營收增速為，營收占比為5%。2014~2018年，該業(yè)務(wù)四年?duì)I收復(fù)合增速為。

廣證恒生研報(bào)稱，汽車業(yè)務(wù)包括汽車線束、連接器及結(jié)構(gòu)件、汽車電器三大產(chǎn)品線，預(yù)計(jì)2019年汽車線束及連接器的營收占比約為60%。2019年，立訊精密已成為國內(nèi)外一線新能源汽車公司的整車線束供應(yīng)商。

據(jù)Bishop & Associates，泰科、矢崎、安波福在2018年汽車設(shè)備領(lǐng)域的連接器公司排行榜中分列一、二、三位，立訊精密未進(jìn)入前十。天風(fēng)證券研報(bào)稱，A股中涉足該領(lǐng)域的公司還包括中航光電、得潤電子、長盈精密、永貴電器。

能夠在多個(gè)消費(fèi)電子零組件領(lǐng)域、連接器細(xì)分領(lǐng)域立足，離不開立訊精密持續(xù)、穩(wěn)定的研發(fā)投入。

2010~2018年，立訊精密的研發(fā)投入由萬元增長至億元，研發(fā)投入占總營收的比重由提高至7%，且研發(fā)投入全部費(fèi)用化。截至2018年末，其研發(fā)人員數(shù)量為7263人，占員工總數(shù)的比重為。

2019年前三季度，立訊精密的研發(fā)費(fèi)用為億元，研發(fā)費(fèi)用率躍升至。

與安波福、泰科等國際巨頭相比，立訊精密2018年的研發(fā)費(fèi)用仍有較大差距，但研發(fā)費(fèi)用率處于較高水平。對照A股、港股的可比公司，其絕對值已處于領(lǐng)跑地位，研發(fā)費(fèi)用率位居中游。

（立訊精密可比公司研發(fā)數(shù)據(jù) 來源：同花順、公司公告）

另一方面，隨著對蘋果產(chǎn)業(yè)鏈參與程度的加強(qiáng)，立訊精密在業(yè)績突飛猛進(jìn)的同時(shí)，也逐漸暴露出客戶過于集中的風(fēng)險(xiǎn)。

立訊精密董事長王來春分別于2014年11月、2018年4月公開表示，蘋果是最大客戶。2014~2018年，立訊精密第一大客戶銷售額占銷售總額的比重由提高至，前五大客戶銷售額占比也由攀升至。

（立訊精密主要客戶銷售額占比 來源：公司公告）

因此，蘋果的風(fēng)吹草動(dòng)，也會給它帶來連鎖反應(yīng)。由于蘋果銷量不佳造成需求放緩，立訊精密曾將2016年上半年的預(yù)計(jì)業(yè)績增速由30%~40%下調(diào)至0~10%。美國總統(tǒng)特朗普在2018年9月作出的蘋果“應(yīng)該在美國境內(nèi)生產(chǎn)”的表態(tài)，也曾導(dǎo)致立訊精密跌停。

前三季加權(quán)平均ROE為17%，存貨較年初大增112%

消費(fèi)電子業(yè)務(wù)的快速增長，讓立訊精密錄得了可觀的業(yè)績。2010~2018年，其營收由億元增長至億元，八年復(fù)合增速為；歸母凈利潤由億元增長至億元，八年復(fù)合增速為。

2019年前三季度，立訊精密實(shí)現(xiàn)營收億元，同比增長71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤億元，同比增長，仍保持高速的成長勢頭。

橫向比較，2018年及2019年上半年，立訊精密的毛利率處于中等水平，落后于主力業(yè)務(wù)為國防軍工連接器的中航光電、航天電器，在聲學(xué)等多個(gè)零組件領(lǐng)域具備競爭力的瑞聲科技，主攻射頻元器件的信維通信。

2019年上半年，立訊精密的毛利率為，相比于2014年的上市以來最高點(diǎn)已跌去個(gè)百分點(diǎn)。

不過，在2018年及2019年上半年，立訊精密的平均凈資產(chǎn)收益率（同花順計(jì)算）仍居于國內(nèi)可比公司前列。2019年前三季度，其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為17%，同比增加5個(gè)百分點(diǎn)。

（立訊精密國內(nèi)可比公司盈利指標(biāo) 來源：同花順）

營運(yùn)能力方面，2018年及2019年上半年，立訊精密的存貨周轉(zhuǎn)率分別為次及次，屬于國內(nèi)可比公司的最高水平；應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)率分別為次及次，處于中等偏上的位置。

截至2019年9月末，立訊精密的存貨為億元，較2018年末增長，財(cái)報(bào)稱主要是業(yè)績增長備料增加所致；應(yīng)收賬款為億元，較2018年末下降，財(cái)報(bào)稱主要是客戶回款結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致。

這意味著，立訊精密的存貨與應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重，已由2018年末的上升至2019年9月末的45%。

（立訊精密國內(nèi)可比公司營運(yùn)指標(biāo) 來源：同花順）

現(xiàn)金流方面，2010~2018年及2019年前三季度，立訊精密的經(jīng)營性現(xiàn)金流全部為正，且除2013年、2017年外，均呈增加之勢。同一時(shí)期，伴隨著業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張，其投資性現(xiàn)金流全部為負(fù)。

由于投資力度逐年加大，2017~2018年，立訊精密的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額持續(xù)為負(fù)。2019年前三季度，該數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)正至億元。

償債能力方面，截至2018年末及2019年6月末，立訊精密資產(chǎn)負(fù)債率分別為及，在可比公司中處于中等水平。

截至2019年9月末，立訊精密的資產(chǎn)負(fù)債率攀升至5%；其持有的貨幣現(xiàn)金為52億元，略高于短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債（億元）。

（立訊精密國內(nèi)可比公司償債指標(biāo) 來源：同花順）

社會責(zé)任方面，2010~2018年，立訊精密累計(jì)分紅億元。雖然年度分紅金額大致呈遞增之勢，但年度分紅金額占?xì)w母凈利潤的比重已由2010年的45%下降至2018年的。

截至2017年末及2018年末，立訊精密的員工總數(shù)分別為萬人、萬人，2018年員工平均薪酬約為萬元。2015年、2018年及2019年，其分別對1023人、1870人及348人開展了限制性股票激勵(lì)計(jì)劃或股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

立訊精密社會責(zé)任報(bào)告稱，2014~2018年，其累計(jì)納稅總額為億元；2016~2017年，在環(huán)保方面累計(jì)支出萬元，累計(jì)對外捐贈萬元。它還在廣東、福建、江西、江蘇、安徽、四川等多地的生產(chǎn)基地所在地大量招工，一定程度上緩解了當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)壓力。（文/史額黎）

來源: 搜狐網(wǎng)

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